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冀东水泥(000401):资产负债表继续修复 20年业绩仍具弹性

来源: 网络整理  发布时间:2020-03-19 16:09

  [事Ta件bl:e_公S司um发m布ary2]0 19年年报,2019年实现营收345.07亿元(+9.73%),归母净利润27 亿元(+41.86%),扣非归母净利26.13 亿元(+118.75%),其中Q4 实现营收82.53 亿元(-6.37%),归母净利润2.31 亿元(+164.98%),扣非后归母净利润1.41 亿元(+351.6%)。

      点评:

      受国庆限产影响,19Q4 销量同比小幅下滑。2019 年冀东水泥与金隅集团完成重组,协同效应进一步显现,19 年公司实现水泥熟料销量9640 万吨,同比下滑约1%,其中Q4 实现水泥熟料销量2226 万吨,同比下滑17.8%,略低于预期,主要由于国庆及十九届四中全会等政治因素的影响,环保高压使得自9 月下旬开始京津冀地区供需双弱,公司销量因此受影响。我们测算Q4 公司销售均价约326 元/吨,环比提升约6 元/吨,吨成本约212 元/吨,吨毛利约114 元/吨,环比下滑约8 元/吨,主要原因Q4 错峰生产增加以及维修费用增加导致成本略有提升;2019 年公司计提资产减值损失约2.36 亿元,其中Q4 计提资产减值约7300 万,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵。

      资产负债表继续修复,经营效率提升。报告期末,公司在手现金约59.8亿元,同时经营性净现金流为约82.2 亿元,创历史新高,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,19 年公司财务费用率为3.42%,同比降低0.7 个pct;19 年末公司资产负债率为52.5%,同比降低约9 个pct,资产负债表继续修复,金隅冀东重组后,充分发挥协同效应,经营质量明显提升,19 年公司产能发挥率达到65.31%,同比提升14 个Pct,未来随着双方融合不断深入,整体经营效率有望继续提升。

      短期受疫情影响较小,全年业绩仍具弹性。1-2 月份由于春节假期及疫情的影响,全国水泥累计产量约1.49 亿吨,同比下滑29.5%,但由于公司主要产能集中于华北等北方地区,天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在3 月份中下旬,因此疫情对公司整体产销影响较小,同时雄安新区等重点工程已进入建设期,重点工程陆续启动提供需求增量,我们认为,一季度公司业绩有望保持稳定,全年有望进入量价齐升周期。

      新冀东区域话语权提升,2020 年上升趋势确定。1-2 月份专项债分别发行约7150、9500 亿元,同比大幅提升,且流向基建比例也在提升,而相较于2019 年,2020 年的交通基础设施建设投资目标并未降低,当前各地积极推动复工的背景下,重点工程率先恢复,基建投资将确定性复苏;我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限;供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。

      投资建议:我们预计 2020-2021 年公司归母净利润分别为35.11 亿元和36.3 亿元,对应EPS 分别为2.61 元和2.69 元,对应20-21 年PE 估值分别为7.4 倍和7.2 倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价 24.4 元及“买入”评级。

      风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升

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